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生产回暖仍待确认——实体经济观察2019年第12期(海通宏观姜超、于博、陈兴)

2019年03月29日 01:11来源:未知手机版

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来源:姜超宏观债券研究


生产回暖仍待确认

——实体经济观察2019年第12期

(海通宏观姜超、于博、陈兴)

摘>

从中观高频数据看,3月以来:终端需求出现改善迹象,但仍有分化,地产销量增速有所反弹,但一二线与三四线差异进一步扩大,而汽车销量增速仍在探底,但下行趋势放缓;工业生产延续节后复工节奏,发电耗煤增速反弹,汽车、钢铁、化工等行业开工率也季节性回升。

1-2月工业企业利润跌幅扩大,再次确认了经济起步偏弱。从各主要行业开工率数据看,3月以来工业生产环比改善,但这属于春节假期过后正常的复工节奏,汽车、钢铁开工率仍低于去年同期。而从发电耗煤数据看,同比增速的回升在很大程度上缘于去年同期低基数。因此,整体来看,3月生产的回暖仍有待确认。

需求:下游地产分化,乘用车、纺织服装走弱,家电弱改善。中游钢铁、水泥改善,化工尚可。上游煤炭走弱,有色分化。交运走弱。

价格:2月70城房价环比涨幅再降,上周国内生资价格涨跌互现,国际油价回升。

库存:下游地产去化,乘用车回补。中游钢铁、水泥、化工均去化。上游煤炭、有色分化。

下游行业:

地产:3月前25天38城地产销量回升,各线级城市分化加大。3月前25天38城日均地产销量增速回升至15.8%,主因去年同期基数明显走低。各线级城市销量分化进一步加大,23个一二线城市销量增速继续回升,而15个三四线城市销量增速仍在下滑。上周十大城市商品房库销比季节性回落至45.6周,处于历年同期中等水平,指向一二线地产库存整体适中。目前土地市场仍处下行通道,虽然上周百城成交面积略升,但同比跌幅进一步扩大。

乘用车:3月前三周乘用车批零增速仍低,开工率回升偏慢。1-2月汽车制造业营业收入降幅收窄至9.1%,较18年12月略有反弹,但仍低于18年增速。3月前三周乘联会乘用车批发、零售销量增速分别为-22%、-19%,均较2月继续下滑,但零售下滑态势有所放缓。整体来看,行业需求或正在步入筑底阶段。春节假期过后,生产逐渐恢复,上周半钢胎开工率持续回升至70.9%,但仍处历年同期偏低水平。受制于需求探底、库存偏高,生产恢复依然偏慢。

家电:1-2月白电出口增速涨多跌少,洗衣机厂家销量增速降。1-2月三大白电出口增速涨多跌少,其中空调出口增速因高基数下滑转负至-11.8%,而冰箱和洗衣机出口增速分别回升至4.7%、0.9%。外需有所改善,但内需表现不佳,使得行业整体需求依然较弱。从厂商看,1-2月产业在线洗衣机厂家销量增速也由正转负至-2.2%,并带动库存回升,但2月洗衣机厂家库销比升至0.49,仍处历年同期低位,去库存压力尚较有限。

下游纺织服装:1-2月子行业收入增速涨少跌多,3月纺织价格上涨。19年1-2月纺织服装各子行业营业收入增速涨少跌多,其中纺织业收入增速有所回升至-3.4%,但仍处18年以来的次低点,而服装服饰业和皮革业收入增速分别降至5%、-11.8%。3月以来,纺织品价格有所上涨,价格端的回暖有望令子行业收入增速得到一定程度的改善。

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中游行业:

钢铁:上周钢价升、毛利涨,开工反弹仍低,社库继续去化。上周钢价螺纹、热板双双上涨,吨钢毛利也明显上行。生产端,上周高炉开工率季节性回升至63.4%,但仍处历年同期低位,尤其是低于去年同期,表明环保带来的扰动因素依然存在,指向短期供给依然偏紧。需求端,上周钢材社会库存延续季节性的去化态势,库存水平虽低于18年同期,但环比增速逐周放缓,去化速度已有所放缓,指向需求温和改善。

水泥:上周全国水泥均价环比止跌反弹,库容比继续回落。上周全国水泥均价有所上行,环比增速由负转正至0.3%;库容比继续回落至58.5%。上周水泥出货明显恢复,高于去年同期水平。3月下旬,随着市场需求恢复正常、库存下降,水泥价格企稳并有所回升,短期看价格上调以小范围为主。分区域来看,华北、华东地区以稳为主,中南大稳小动,西北地区继续上调,西南涨跌互现。

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